¿Oportunidades en vista al nuevo canje?

La reapertura del canje y el cambio de legislación que se debatirá en el Congreso de la Nación pueden percibirse como una clara oportunidad de compra de deuda soberana bajo legislación extranjera. Y es que una situación de esta naturaleza puede implicar un desarme de posiciones ante el pánico o incertidumbre potenciada incluso por los apalancamientos de los inversores.

Sin embargo bastante se ha hablado de la rentabilidad de los títulos públicos emitidos bajo legislación nacional y se observa con claridad una curva de rendimientos menores vis a vis aquellos con legislación extranjera. Observando el Bonar X, el Boden 2015, el Discount o Par con Legislación Argentina, se refleja, tasas de retorno en un rango de 11%-13%, siendo el Global 2017, Discount o Par con Legislación Neoyorquina en un rango de 13%-17%. ¿Qué implica esto? Que ante la nueva emisión de títulos con legislación nacional que reemplace, respetando las estructuras de pago, los bonos dolarizados en plaza norteamericana, exigiéndoles un mismo riesgo a las emisiones nuevas de GJ17, DICY o PARY estaremos ante una fuerte suba de estos últimos, un ajuste de paridades que se podría traducir en subas entre el 10% y el 15%.

Paralelamente puede suceder que los arbitrajes generen una corrección en las tasas de retorno de la deuda soberana haciendo retroceder al RO15, AA17, DICA y PARA. Lo que a priori también ya puede verse por la leve suba de los spread que llegarían a 1080 por EMBI. También los riesgos de default a 5 años, con los Credit Default Swap volviendo a superar los 2700 puntos. Por cierto que esto generaría dos fuerzas opuestos sobre las subas de los bonos con legislación extranjera, en tanto lo comentado podría atenuar los incrementos y el comportamiento del dólar seguir presionando sobre las paridades.